新一轮“贸易战”？或许仅仅特朗普的筹码
摘要：中信战略团队以为，特朗普加征关税的意图并不在于触发“交易战”，而是以此取得必定的政治和经济筹码，包含中期推举的政治筹码，以及全球交易规矩的新话语权等等。
出资关键
美国时刻周四（3月8日）下午，特朗普正式签署了对进口钢铁和铝产品别离征收25%和10%关税的行政命令，关税将在15天内开征，一起给予加拿大和墨西哥两国豁免权。商场遍及担忧此事情是新一轮“交易战”的开端，鉴于此，本期陈述聚集特朗普关税方针，及其后续的演进与影响。
交易非常重要，是全球经济本轮复苏的重要支撑。从全球规划来看，为何特朗普此番纳税会如此重要，是因为交易清晰上升是支撑本轮全球复苏的重要变量，一旦触发“交易战”，会阻止全球经济的回暖。而单从国内状况来看，现在关于国内经济根本面的预期是边沿下降的，经济增速不差的根本假定包含了外需不弱。商场担忧“交易战”，一方面缘于现在较强的外需对国内经济的支撑十分重要；另一方面，全球经济体量前二且双边交易巨大的两国一旦先入“交易战”的泥潭，后续的相关冲击难以预测。
伪“交易战”，真“筹码”。关于此轮加征关税，咱们的根本判别是，特朗普的意图并不在于触发“交易战”，而是经过此举取得必定的政治和经济筹码。
（1）中期推举的政治筹码：改动美国交易逆差是特朗普自竞选以来反复着重的问题，而2018年1月美国交易逆差扩展5%至566亿美元，为2008年10月以来最大增速，其间，对我国的交易逆差大增16.7%至360亿美元，这无疑增大了特朗普实现许诺的难度，因而，短期来看，从政治筹码的视点，特朗普的确有抬升关税以下降交易逆差的硬束缚，并且从逆差的国别散布来看，不扫除特朗普“有针对性”地对我国采纳办法的或许性；
（2）缺席TPP之后，追求全球交易规矩的新话语权；
（3）一旦其他国家采纳报复性办法，美国本乡制造业的压力也会迫使特朗普改动方针；
（4）回顾历史，当时特朗普政府的行为与2002年小布什政府较为相似。一方面，关税都是大选的政治筹码之一，小布什政府开端征收关税是为了取得选票，而提早停止也是因为担忧欧盟的报复性行为影响推举；另一方面，不论是特朗普，仍是小布什，在履行钢铁关税准则的时分，都有“豁免”；
（5）加息周期下，交易维护和美元走强的对立也会束缚特朗普后续行为，一方面，束缚进口，下降逆差；另一方面，下降美国国内钢铁和铝的总供给量，拉高价格，对通胀形成压力，抬升加息概率，指向强势美元，又会添加逆差。
对我国直接影响有限，但需防范长时刻危险。单从钢铁、铝加征关税这一行动而言，咱们以为，对我国出口的实质性影响有限，短期更多的是心情性扰动。可是，长时刻而言，假如后续特朗普触发“交易战”，或许针对我国有所行动，我国出口美国的权重职业或许的确会受到冲击（有必要着重，咱们以为这一或许性较低）。
对钢铁职业实质性影响有限。以2017年的数据来看，我国大陆并不是美国的首要钢铁进口方，我国大陆仅排第10位，欧盟和韩国才是此次关税方针的首要利益受损方。且从国内的状况来看，以钢材为例，2017年我国钢材出口仅占总产量的7.19%，且出口至美国的钢材量仅占出口总量的1.57%，占比极低。
但需防范若“交易战”打响，权重出口职业或许受影响。我国是美国的榜首交易同伴，一起也是美国交易逆差的首要来历，不扫除后续美国采纳针对性关税方针。依照出口品类区分，我国出口至美国排名前五的职业别离为：机械和电气设备、杂项制造业、纺织、贱金属、车辆&飞机&轮船及运输设备，别离占2017年出口至美国总额的45.8%、12.0%、9.8%、5.3%和4.5%，那么一旦美国对我国采纳针对性关税方针，估计首战之地的会是机械、纺织制品、塑料橡胶这些职业。
我国的回应估计以和为贵，以守为主。从现在我国的回应来看，让步的概率是较低的，更或许的途径是联合其他国家，敦促美国吊销相关方针。并且咱们以为，不同于欧盟等国表态施行“报复性关税”，我国不太或许直接用“以眼还眼”的方式处理交易冲突。
危险要素：美国全面扩展“交易战”规划；中美交易冲突晋级；商场心情受交易冲突的影响大，A股相关职业受影响。
正文
美国时刻周四（3月8日）下午，特朗普正式签署了对进口钢铁和铝产品别离征收25%和10%关税的行政命令，关税将在15天内开征，一起给予加拿大和墨西哥两国豁免权。商场遍及担忧此事情是新一轮“交易战”的开端，鉴于此，本期陈述聚集特朗普关税方针，及其后续的演进与影响。
交易非常重要，是全球经济本轮复苏的重要支撑
从全球规划来看，为何特朗普此番纳税会如此重要，是因为交易清晰上升是支撑本轮全球复苏的重要变量，一旦触发“交易战”，会阻止全球经济的回暖。
而单从国内的状况来看，当时局势下，关于国内经济根本面的预期是边沿下降的，特别在短期看不到清晰的工业回暖，又有“紧信誉”担忧的布景下。那么经济增速不差的根本假定必定依赖于外需不弱，而一旦交易壁垒增多，那么外需受挫，直接影响商场关于我国经济根本面的预期。
简而言之，商场担忧“交易战”，一方面缘于现在较强的外需对国内经济的支撑十分重要；另一方面，全球经济体量前二且双边交易巨大的两国一旦先入“交易战”的泥潭，后续的相关冲击难以预测。
伪“交易战”，真“筹码”
关于此轮加征关税，咱们的根本判别是，特朗普的意图并不在于触发“交易战”，而是经过此举取得必定的政治和经济筹码。理由如下：
（1）中期推举的政治筹码：改动美国交易逆差是特朗普自竞选以来反复着重的问题，在2018年中期推举到来之前，实现许诺以获取更高的选票，这关于特朗普而言极其重要。而2018年1月美国交易逆差扩展5%至566亿美元，为2008年10月以来最大增速，其间，对我国的交易逆差大增16.7%至360亿美元，这无疑增大了特朗普实现许诺的难度，因而，短期来看，从政治筹码的视点，特朗普的确有抬升关税以下降交易逆差的硬束缚，并且从逆差的国别散布来看，不扫除特朗普“有针对性”地对我国采纳办法的或许性。
（2）缺席TPP之后，追求全球交易规矩的新话语权。在特朗普固执退出《跨太平洋同伴关系协议》之后，3月8日，11国代表在美国缺席的状况下于智利签署了新的《跨太平洋同伴全面发展协议》。而在1月份，特朗普在参与世界经济论坛年会期间曾对媒体表明，若能敲定一个比之前更好的协议，美国也不扫除重返TPP的或许性。虽其他成员国对此并不配合，可是能够揣度的是，在“美国优先”的战略思想下，特朗普有满足的动机寻求全球交易中的肯定主导权。这次加征钢铁和铝的关税，一则豁免加拿大和墨西哥的关税，这是因为特朗普期望与这两国签署北美自由交易新协议（NAFTA），二则容许美国盟友恰谈修订关税办法，均有“巴结”盟友之意。
（3）一旦其他国家采纳报复性办法，美国本乡制造业的压力也会迫使特朗普改动方针。各国反响激烈，“报复性反击”呼之欲出，交易战从来“双输”，关于这一点，商人身世的特朗普天然最为清楚，已然其意图是为了维护美国本乡制造业，那么也没有动机打响“交易战”，一起，美国国内也会施压迫使特朗普改动方针。
（4）回顾历史，当时特朗普政府的行为与2002年小布什政府较为相似。历史上最大的交易战出现在1933年大惨淡之后，可是咱们以为，当时特朗普政府的行为更像2002年。2002年，美国对我国、法国、韩国、日本、澳大利亚等28个国家和地区提出钢铁产品反倾销申述，并在2002年3月20日正式发动“201条款”，对大部分进口钢材征收8%-30%的进口关税，对14种钢铁产品施行进口限额。美国施行201条款后，引起了世界各国反倾销、束缚进口的连锁反响，欧洲的反响特别激烈。一起，欧盟、日本、韩国和我国等向WTO提申述讼，2003年11月，WTO终究判决美国败诉，但小布什回绝承受判决成果。直到2003年12月4日，迫于欧盟要挟将向美国出口的轿车等产品施行报复性关税等一系列行动，和国内钢铁业的压力，小布什担忧影响2004年大选，所以提早停止施行了一年多的进口钢材关税，原计划是履行至2005年。
特朗普政府的行为与2002年的相似之处在于：（1）关税都是大选的政治筹码之一，小布什政府开端征收关税是为了取得选票，而提早停止也是因为担忧欧盟的报复性行为影响推举，而正如前文剖析的，获取选票也是特朗普的重要诉求；（2）不论是特朗普，仍是小布什，在履行钢铁关税准则的时分，都有“豁免”，小布什当年豁免了澳大利亚85%钢铁出口的关税，而特朗普则是特意“巴结”加拿大和墨西哥。
（5）加息周期下，交易维护和美元走强的对立也会束缚特朗普后续行为。特朗普的意图在于减缩交易逆差，而美元走强则会进一步扩展交易逆差。在小布什政府发动“201条款”的初期，因为处在减息周期，商场关于通胀并不灵敏，所以随同纳税的是国债收益率下行、美元指数走弱。而当期美国处在加息周期，前期超调也体现了商场现在关于通胀的高灵敏度。而现在对钢铁、铝纳税现已引发美国国内关于原材料提价的担忧，若后续通胀预期持续上行，加息概率增大助推美元上行，那么有违特朗普的初衷。鉴于此，咱们以为，加息周期下，纳税对交易逆差的两层反向影响（一方面，直接束缚进口，下降逆差；另一方面，下降美国国内钢铁和铝的总供给量，拉高价格，对通胀形成压力，抬升加息概率，指向强势美元，又会添加逆差）会束缚特朗普的后续行为。
对我国直接影响有限，但需防范长时刻危险
单从钢铁、铝加征关税这一行动而言，咱们以为，对我国出口的实质性影响有限，短期更多的是心情性担忧。可是，长时刻而言，假如后续特朗普触发“交易战”，或许针对我国有所行动，我国出口美国的权重职业或许的确会受到冲击（尽管咱们以为这一事情或许性较低）。
对钢铁职业实质性影响有限
受特朗普加征关税方针的影响，周五（3月10日）开盘黑色系金属受创，咱们以为，这是因为商场关于特朗普方针的影响规划尚不清晰，特别在前期超跌之后，商场心情动摇大，对钢铁征收25%的关税过度反响。而实质上，加征关税对国内钢铁职业的冲击并不会很大，以2017年的数据来看，我国大陆并不是美国的首要钢铁进口方，我国大陆仅排第10位，欧盟和韩国才是此次关税方针的首要利益受损方。
且从国内的状况来看，以钢材为例，2017年我国钢材出口仅占总产量的7.19%，且出口至美国的钢材量仅占出口总量的1.57%，占比极低。
但需防范若“交易战”打响，权重出口职业或许受影响
尽管咱们以为“交易战”打响的或许性较低，可是也有必要要防范这一事情的演进。从交易数据来看，美国并不是我国的榜首交易国（以进口+出口总额衡量），欧盟才是，可是我国是美国的榜首交易国，特别间国是美国交易逆差的首要来历，不扫除后续美国采纳针对性关税方针的或许性。
依照出口品类区分，我国出口至美国排名前五的职业别离为：机械和电气设备、杂项制造业、纺织、贱金属、车辆&飞机&轮船及运输设备，别离占2017年出口至美国总额的45.8%、12.0%、9.8%、5.3%和4.5%，那么一旦美国对我国采纳针对性关税方针，估计首战之地的会是机械、纺织制品、塑料橡胶这些职业。
我国的回应估计以和为贵，以守为主
从现在我国的回应情绪来看，让步的概率是较低的，更或许的途径是联合其他国家，敦促美国吊销相关方针。
并且咱们以为，不同于欧盟等国表态施行“报复性关税”，我国不太或许直接用“以眼还眼”的方式处理交易冲突，比方：大豆是美国出口到我国的首要产品之一，而2018年，豆粕价格一直在上涨，再加之一季度肉制品价格也有上扬态势，假如我国添加从美国进口的大豆的关税壁垒，无疑会给国内CPI形成压力，在现在“再通胀”担忧还没有散去的阶段，我国不大或许会冒这个险。
*本文作者为中信战略剖析师秦培景、杨灵修、裘翔，原文标题《新一轮“交易战”？或许仅仅筹码》。*
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